稳步走向成熟中的中国不良资产市场!

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中国长期蓬勃发展的经济已经累积了相当规模的不良资产,曾经不被看好的不良资产市场现今正在为投资者带来高额的回报。随着越来越多的市场参与者和资本的进入,不良资产行业正在通过奖励那些拥有真正专业知识和资源的投资者,同时淘汰那些梦想着快速获利的人,来逐步走向成熟。


目前,中国不良资产市场由四家国有资产管理公司(AMC)组成,包括华融、信达、东方和长城。除了四大AMC,自2012年以来各省政府获准成立自己的地方资产管理公司至今已达58家,其中10个省级行政区至少已有两家地方AMC,而广东、浙江、福建、山东等省级行政区也均已成立三家。在不良资产规模迅速扩大的同时,不良资产市场还呈现出了一些新现象!

现象一 GDP增速放缓  不良率持续上升

截止到2017年末,中国商业银行不良贷款余额从2012年的1.87万亿元上升到6.59万亿元,平均年涨幅超过50%。随之而来的不良资产规模也持续上升。从2012年的4382亿元到如今超过2万亿元,预计2020年将达到4.8万亿。涨幅如此之快的不良贷款余额和不良资产规模有两个原因:

1.中国宏观经济增速放缓,从2010年的10.40% GDP增速已降至2017年的6.9%。经济增速放缓使得原来靠发债和银行借钱的实体经济持续累积了巨大的还债压力,导致金融机构的逾期及不良信贷风险日趋严重,因此传统金融机构持有的不良资产规模持续增加。

2.非金融企业应收账款规模持续上升,回收周期不断延长,对于资产及债务重组的需求日益高涨,因此其不良资产规模也飞速扩张,2020年可能纳入资产公司业务范围的不良资产预计将达到约0.8万亿元。




(数据来源:中经网统计数据库)


越来越大的不良资产市场势必产生众多收益可观的投资机会。基于当前年化利率超过8%,甚至有些企业超过10%的资金成本,假设年化20%的不良资产项目回报,外加杠杆的使用,投资者可轻松获得远超长期股权投资的平均回报率


现象二 灵活创新策略,稳步实现价值提升

通常,不良资产的业务围绕着“低买高卖”的策略进行。例如,如果一家企业拥有人民币1亿元的债务总额,资产抵押价值人民币7500万元,投资者可以以债权的5折,也就是5000万元的价格获得此债权。通过处置抵押物回款7500万元,那么潜在的毛利润就是7500的处置回款减去5000万元的债权购买成本,共计2500万元。需要注意的是,如果债权总额为7000万元,那么投资者处置掉7500万元的抵押物之后,仍然仅可获得相当于债权总额的回报,也就是7000万元,剩下的500万元需要还给原债务人。由此可见,购买价格,最终处置价格,和处置周期 (因为有资金成本)是回报的关键。


但随着越来越多的地方AMC和资金流入不良资产的市场,债权的出售价格也在不断提高,有时达到债权总额的7折及更高或者以本金的价格出售。这使得不良资产行业的利润率面临压力。


除了简单的低买高卖,这个领域的许多投资者正试图改善他们的运作方式,并向上游转移来获取更多的利润空间。对于主营业务是石油产品制造、油服工程和石油化工的吉艾科技(SZ: 300309)而言,其辅营业务资产管理的大部分利润来自为陷入财务困境的企业提供重组计划和服务。这种业务具有较高的准入门槛和较高的利润率。


不止是吉艾科技, 作为国内不良资产行业的老大哥安徽国厚金融资产管理公司也在做着同样的事情。作为介入“债转股”业务的初次尝试,安徽国厚以较低成本向濒临破产的安徽精科机器购入了不良资产。首先,深入开展了尽职调查,以确定破产原因和提升空间,随后主导了整个债转股方案的拟定和实施,并联合地方政府以增加与各方债权人谈判的话语权。同时利用自身金融和资管等多种资源为精科机器输血,最终帮助其度过破产危机,不但恢复了生产,而且实现了价值提升。


中国不良资产行业处于高速发展,并且正在逐步成熟。随着更多的玩家和资金流入带来的竞争,投资者往往需要更专业的知识储备、市场资源和创新模式才能站稳脚跟。


本文作者:赵子瑞  瑞熙基金投资研究部

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